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　　央广网北京7月19日消息（记者孙文轩）“月薪5000不建议吃”的巴奴毛肚火锅，要上市了。

　　日前，定位高端的“巴奴毛肚火锅”母公司巴奴国际控股有限公司（以下简称“巴奴火锅”）正式向港交所递交上市申请，拟在主板挂牌上市。中金公司和招银国际担任联席保荐人。若成功上市，巴奴将成为继海底捞、呷哺呷哺之后，第三家登陆资本市场的火锅连锁品牌。

　　今年以来，餐饮行业港股上市潮再起，小菜园、绿茶餐厅、蜜雪冰城等品牌纷纷在港上市，老乡鸡也在冲刺港交所。然而，火锅行业在港股的表现却不尽如人意。海底捞、呷哺呷哺股价大幅缩水，市场对火锅品牌的信心受挫。在此背景下，巴奴火锅的上市申请引发了市场的广泛关注。但面对消费格局变化、行业竞争加剧以及自身产品主义的挑战，巴奴火锅能否赢得资本市场的青睐？

　　过去三年，巴奴火锅业绩稳步增长。2022-2024年，其收入分别为14.33亿元、21.12亿元和23.07亿元，2025年第一季度收入7.09亿元。利润层面，2022年净亏520万元，2023年扭亏为盈，净利润1.02亿元，2024年净利润增长至1.23亿元。2025年第一季度净利润0.55亿元。

　　从营收构成看，巴奴火锅的收入几乎全系于餐厅运营服务，2025年第一季度该业务占比98.2%，而调味品、食材销售等其他业务仅占1.6%，业务结构较单一。

　　在招股书中，巴奴将自身定位为“品质火锅”。据弗若斯特沙利文的划分，火锅市场按人均消费可分为品质火锅（人均＞120元）、大众火锅（60元≤人均≤120元）和平价火锅（人均＜60元）。按收入计，巴奴是中国品质火锅市场中最大品牌，2024年市占率3.1%。而在中国整个火锅市场，其位列第三，市占率0.4%。

　　人均消费数据也凸显了其高价策略：2022-2025年第一季度，巴奴火锅的人均消费分别为147元、150元、142元和138元，虽呈下降趋势，但仍明显高于海底捞2024年97.5元和呷哺呷哺54.8元的人均消费。

　　然而，尽管巴奴火锅定位高端，其盈利能力却不如海底捞。2022年-2024年及2025年第一季度，巴奴经调整净利润率分别为2.9%、6.8%、8.5%以及10.8%。而海底捞2022-2024年的核心经营利润率分别为4.7%、10.8%和14.6%。2024年，海底捞营收约为巴奴的20倍，净利润47亿元，约为巴奴的40倍。

　　门店数量是两者业绩差距的关键变量。巴奴目前仅有145家直营店，而海底捞全球门店超1300家，呷哺呷哺集团也拥有近1000家餐厅。具体来看，巴奴在一线家门店，二线家。

　　在餐厅运营效率方面，巴奴和与海底捞也有距离。2022至2024年，巴奴的翻台率依次为3.0、3.1、3.2次/天，2025年一季度提升至3.7次/天。而海底捞2023年翻台率为3.8次/天，2024年提至4.1次/天，2025年一季度为4次/天。

　　福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪在接受央广网记者采访时表示，巴奴现阶段冲击上市，核心意图在于借助资本市场力量，突破当前发展瓶颈。直营模式下，巴奴扩张资金需求大，上市可为其提供充足资金。目前其百余家门店规模与头部品牌差距显著，上市还能提升其品牌影响力，吸引人才与资源，加速规模扩张。

　　广东省食品安全保障促进会副会长、食品产业分析师朱丹蓬对央广网记者分析称，在餐饮行业高强度竞争背景下，巴奴通过资本市场赋能，有利于提升企业综合实力，加强企业抗风险能力，加快提升其直营门店数量和质量，建立企业的护城河。

　　根据招股书，巴奴此次IPO募集所得资金净额将主要用于拓展自营餐厅网络、品牌建设、供应链优化以及用作营运资金及一般企业用途。在股权结构上，杜中兵夫妇通过D&H(BVI)LTD和BANUUNITEDLTD合计控制83.38%投票权，对公司有绝对掌控力。番茄资本则持有巴奴火锅7.95%的股份。

　　巴奴火锅的创业故事颇具传奇色彩。2001年，杜中兵从生铁焦炭行业跨界餐饮，在河南安阳加盟德庄火锅开出首店。因未能成为德庄火锅河南地区总代理，他决定创建自主火锅品牌，2004年元旦在安阳推出第一家巴奴门店。

　　“巴奴”这个名字源于杜中兵对纤夫精神的推崇。早年去重庆学习火锅时，他了解到火锅是由纤夫（当地人又称为“巴奴”）发明的。他想把纤夫们齐心协力、逆流而上的精神融入团队，于是便以此命名品牌。

　　在那个年代，火锅行业普遍使用“老油锅底”和“火碱发制毛肚”，存在食品安全隐患。杜中兵团队引进了西南大学教授李洪军的“木瓜蛋白酶嫩化”技术，既保证了毛肚的健康，也提升了口感，为打造差异化产品奠定了基础。

　　2009年，巴奴挺进郑州，开始向全国扩张。可刚到省会就面临着严峻挑战。2015年，杜中兵回忆那段日子说：“当时海底捞这么强，后面跟着做太难了。海底捞的服务成了行业标配，学了它三年，什么都干了，送皮筋、眼镜布，连舞面也学。”

　　但这种模仿式跟学并没有带来满意的回报。三年下来，巴奴的客单价不到50元，海底捞70多元，人气也差不少。杜中兵渐渐明白，巴奴在服务上超不过海底捞。

　　一次与顾客的交流让杜中兵获得启发，他发现部分顾客更在意毛肚和菌汤的味道而非服务。于是，2012年，在专业品牌团队帮助下，巴奴改名为“巴奴毛肚火锅”，并提出“服务不是特色，毛肚和菌汤才是”的口号，正式确立了差异化路线。此后，巴奴的叙事中最多强调的便是“产品主义”。

　　如今，毛肚、野山菌汤成为巴奴的招牌产品，“十二大护法”也颇有人气。招股书显示，2022年至2025年3月31日，“一王一后十二大护法”的销售额均占同期总销售额近一半。在招牌产品带动下，巴奴也加快了全国布局。截至招股书发布，巴奴在39个城市拥有145家直营门店。

　　不过，巴奴的一些宣传语（如“服务不过度”“好面不用舞”等）也多次被指“碰瓷海底捞”。对此杜中兵称：“在合法合规、尊重对手和行业秩序前提下，这些方式值得鼓励。”

　　但近年来，巴奴的“产品主义”频遭挑战。2023年2月，有消费者吐槽巴奴土豆片“18元才5片”，新闻发酵后，巴奴致歉解释称“涉事富硒土豆实际是小份，售价应为9元”，但网友们依然认为价格过高。同年3月，媒体揭露其“富硒土豆”硒含量远低于宣称标准，甚至未达合格线，巴奴当日下架该产品。

　　品牌风波并未停歇。当年9月，巴奴子品牌“超岛自选火锅”的羊肉卷被测出含鸭肉成分。此外，巴奴经常宣传的井水黄豆芽也因可能存在的污染问题遭质疑。

　　接二连三的食品问题损害了巴奴的品牌声誉，其“产品主义”理念出现裂缝，消费者对其真实性产生怀疑。若巴奴不能有效解决食品安全问题，其品牌形象与市场竞争力将面临危机。

　　朱丹蓬分析称，巴奴实行高客单价路线，但上述问题现象说明其在采购环节有欠缺之处，整个供应链系统也有待进一步完善。

　　在詹军豪看来，巴奴需强化全链条管理，严筛供应商，建立质量追溯体系。同时，对客户投诉问题要公开事件处理过程，主动承担责任，以真诚态度挽回消费者信心。此外巴奴还需通过持续创新，提升品质与体验，强化“产品主义”价值主张。

　　凭借独特口味和社交氛围，火锅深受中国消费者喜爱。2024年，火锅在中餐市场中占比最大，份额为14.5%。弗若斯特沙利文预测，2024-2029年，中国火锅行业年复合增长率将达6.5%，品质火锅领域增速则达7.8%。

　　对巴奴而言，行业趋势为其发展提供了机遇。招股书提到，随着人们健康意识的提升和对品质的追求，品质火锅市场迎来了广阔的发展空间。

　　然而硬币的另一面是，巴奴的业绩增速正在放缓。2023年，其营收增速为47.38%，经调整净利润同比增长248.78%；2024年，其营收增速降至9.23%，经调整净利润同比增长37.06%。这表明巴奴在新市场环境中面临诸多挑战。

　　中国火锅行业竞争激烈，涉及食品安全、口味、定价、服务、供应链及雇员招聘等多方面。2024年，大批餐饮店被洗牌、出清，火锅赛道尤为突出。红餐大数据显示，去年全年火锅赛道关店数超30万家。

　　在激烈的竞争中，巴奴的高价定位引人注目。今年2月，杜中兵在直播中发表了诸如“火锅不是服务底层人民的”“月薪5000就不要吃巴奴了，哪怕吃个麻辣烫”等言论，引发广泛争议。尽管他解释称原话被误解，本意是想劝大家理性消费，但这也不禁让人联想到巴奴的高价定位。毕竟火锅原本就源自底层劳动人民的智慧结晶，如此明确地划分消费阶层，很容易让消费者产生反感。

　　杜中兵此前强调称，巴奴的高价源于对高品质的追求。“巴奴一路被骂贵，但品牌要立住需要时间。”但这一理念与当下消费者追求性价比的趋势相悖。一位在巴奴就餐过的消费者对央广网记者直言，“巴奴太贵了，味道对不起它的价格。”

　　资深餐饮专家文志表示，许多火锅品牌都在降价以适应高性价比的消费阶段，巴奴坚持高品质没有问题，但必须认真考虑如何兼顾性价比。商启咨询的报告显示，消费选择火锅店时，首要关注价格，其次才是品牌和口碑。《2024火锅行业创新报告》也显示，火锅赛道整体人均消费从2023年90元左右降至2024年的60-65元左右。在此背景下，巴奴的高端路线能否持续，市场存疑。

　　随着越来越多品牌在锅底和食材上下功夫，火锅市场的口味同质化加剧，巴奴火锅的口味优势逐渐削减。一位经常吃火锅的消费者对记者表示，“感觉巴奴除了贵，也没有其他特色。其主打的毛肚，感觉口感和其他火锅也没明显差别。”

　　巴奴未来的增长依赖于新店扩张与盈利能力的维持。2022-2024年及2025年首季，巴奴分别开设11、25、35、3家新店。招股书披露，2025-2027年，巴奴将新开设约40、50、60家直营店。预计每家新餐厅前期投资不超过5百万元。与过去相比，巴奴的扩张速度明显加快，意味着未来三年需要大量资金支持。

　　不过，巴奴在新门店选址过程中可能遭遇激烈竞争。招股书提到，即使成功开店，也可能在一定期间内无法盈利或无法达到现有门店业绩水平。中国火锅市场竞争激烈且分散，2024年前五大火锅品牌市场份额合计仅8.1%，巴奴仅为0.4%。品质火锅市场同样分散，2024年前五大品质火锅品牌市场份额合计约9.1%。

　　业内人士指出，巴奴客单价较高，而下沉市场消费力较弱，且低线城市竞争激烈，存在强势地域品牌，新品牌进入面临较大竞争。巴奴也在招股书中提到，主要竞争对手包括全国性的大型连锁品牌以及在特定区域具有较强影响力的区域品牌。

　　近两年，国内餐饮企业掀起港股上市热潮，小菜园、绿茶餐厅、蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、茶百道等品牌纷纷在港上市，老乡鸡也在冲刺港交所。但上市企业股价表现分化明显。在火锅行业，港股市场态度谨慎。海底捞股价从2021年的85.8港元/股（市值超4700亿港元）降至2025年的17.34港元，市值蒸发超80%；呷哺呷哺自2014年上市后，股价在2021年2月达到25.75港元高位，2025年却多数时间低于1港元，沦为“仙股”。这种悲观态度给巴奴火锅的IPO带来不确定性。

　　“巴奴高价定位虽塑造了高端形象，但也可能限制其消费群体。”詹军豪表示，港股市场对火锅行业谨慎，巴奴也将面临盈利可持续性、完美体育官方网址市场拓展能力等方面的质疑。巴奴需展示独特竞争优势证明其高价的合理性，同时制定合理扩张策略，平衡规模与品质，提升运营效率。

　　朱丹蓬则指出，能否获得资本市场的认可取决于企业的多个方面，包括供应链的完整度、产品和服务的品质保障，食品安全体系的完善程度，服务体系的升级节奏以及客户粘性。“如何在这几个方面不断创新升级，是整个中国餐饮行业未来出海走向全球的核心要素。”

　　在火锅市场竞争白热化、消费趋势快速变化的当下，巴奴火锅的IPO之路充满挑战。其能否凭借差异化的产品和品牌定位，在激烈的市场竞争中脱颖而出？对投资者而言，巴奴火锅的高价策略和未来扩张计划是机遇还是风险？这些问题仍需时间来验证。

　　日前，定位高端的“巴奴毛肚火锅”母公司巴奴国际控股有限公司（以下简称“巴奴火锅”）正式向港交所递交上市申请，拟在主板挂牌上市。中金公司和招银国际担任联席保荐人。若成功上市，巴奴将成为继海底捞、呷哺呷哺之后，第三家登陆资本市场的火锅连锁品牌。